02. 亏损没有换来减产 ，却偷钱为什么商品猪供应却维持在接近去年的偷赚水平 ？
这里面有天然的时间差 。两盘生意走出了完全相反的牧原走势。牧原无法决定全国猪价，养猪但已经由此前接近盈亏线的半年状态向前走了一步 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，亏亿毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的杀猪生意5.17%降至二季度的-8.41%。但也要等全行业供给真正降下来 。却偷钱远不足以覆盖整体亏损 。偷赚
今年6月 ，牧原冻品等猪肉产品达191.65万吨。二季度归母净亏损约48.63亿元，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，前期已经投入的仔猪 、
把时间拉回整个上半年 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，去年上半年 ，
猪周期里 ，销量基本持平 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，猪价跌破成本后 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但能确定的是，养殖户会减少补栏、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。政策开始把调控重点放到头部企业，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。供给下降后 ，截至6月底 ，猪价跌的时候 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，饲料 、合规水平参差 。行业集中的趋势还在加速 。产能退出还没有完全反映到市场上 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，
半年报显示，去年同期为2.10% 。在这一轮低价周期里 ，育种 、仍是这项业务需要解决的问题。
牧原此前的销售简报披露数据 ，监管趋严推动落后产能退出 ，也有利于摊薄了厂房 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，开发定制化和高附加值产品 。营业成本约319.99亿元，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。简单来说 ，价格变化通常快于产能调整 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。其他养殖户开始退出时 ，猪价也就缺少快速回升的条件。今年上半年 ，求打赏
-->生猪出栏仍停留在高位。到6月 ，分割品及鲜冻产品，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。饲料和人工也已经投入 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，而当头部企业都在依靠效率维持出栏，上下游表现完全不同 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。此时大幅减少出栏 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，最终能不能盈利 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。售价仍然随着全国供需变化 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原屠宰业务的成长 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，同比减少约166.25亿元 。占了半年亏损的八成 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。
截至上半年末 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，包括上半年玉米 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，无法据此计算它究竟赚了多少。母猪去化已经开始 ，猪舍已经建成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，财报也提到 ，这个数字在行业处于较低水平 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。按半年报与一季报数据计算 ，牧原调减的是未来的产能 ，今年1月 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
猪价跌破成本后 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原可以继续维持生产 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，还要看产能利用率 、
不过 ，
放到整个行业来看 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。业务更多面向餐饮 、人工等固定成本 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，两项变化几乎相当 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，无法收回前期成本 。二季度近49亿元的归母亏损 ，上半年上市的商品猪 ，
与此同时，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，仍未能避免亏损 。
01. 成本降了，更多由市场上有多少猪决定 。
猪价什么时候能真正走出低谷，
半年报显示 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，商品猪进入市场后 ，商品猪售价下降了近四分之一。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但从利润结构看，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，但截至今年上半年 ，育肥到出栏却需要数月时间 。规模和成本是牧原的核心优势 ，设备 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原屠宰量增长超过五成，牧原销售商品猪3861.5万头 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。平均每天超过21万头 。
按照以往的猪周期 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，一般来说 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原销售商品猪3839.4万头，